5月价格继续回落，创出年内新低
季节性下跌或告一段落
东南亚疫情爆发或给价格走强埋下伏笔
一、行情回顾：高位震荡
图1：沪胶2109合约日K线图
数据来源：大越期货 博易大师
图2：20号胶指数日K线图
数据来源：大越期货 博易大师
5月，天胶反弹后继续回落，价格创出年内新低。
一季度以来的季节性下跌步入尾声，从周期和绝对价格来看，天胶并无多大下跌空间。
东南亚疫情再次爆发或成为利多因素，建议投资者可逢低做多。
二、宏观面：印度引爆疫情二次爆发
最新经济数据来看，世界经济依旧处于复苏中，但是时间上有差异，中国增速开始回落，美国目前仍未到顶，关注后期美国新的刺激政策和就业数据。
通胀预期是造成月内价格剧烈波动的直接原因，市场担忧通胀加剧使得货币政策收紧。从金融资产价格的反映来看，目前投资者还不认为通胀会影响美联储提前回收流动性，但我们仍需关注美国通胀数据。
相对经济层面的平淡，印度疫情二次爆发或是后期行情波动的线索。印度自身疫情趋于严重后迅速扩散，目前扩展到东南亚，虽然从股市上看市场普遍不认为疫情会对经济造成威胁，但从实际情况推演来看，我们认为这将给天胶产业链带来停滞，进而推动价格上涨。
三、基本面：依旧过剩
1、国内现货市场
国内现货市场跟盘运行，美元胶相对较强。
图3：上海全乳胶价格图
资料来源：WIND 大越期货
图4：青岛保税区美元胶售价图
资料来源：WIND 大越期货
2、海外现货行情
图5：海外美元胶售价图
资料来源：WIND 大越期货
海外市场相比国内更强，因开割不久，但月末因疫情因素，原料价格走弱。
3、产区情况
云南产区因白粉病情况开割量少，而海南产区开割正常，今年产量增加是大概率事件。
马来西亚因疫情原因再次封国，从目前最新的政策来看，天胶生产并不限制，但天胶下游行业生产受到严格约束，从保持距离角度出发，开工率降低，使得需求下降，这是造成原料价格下跌的主要原因。
但应看到，短期原料供应过剩造成价格下跌，但是中期来看，天胶下游制品减少，考虑到疫情仍在持续，防疫物资并未减少，这会导致国内天胶转而生产乳胶产品，全乳得到的资源减少，最终的结果是提高收购价，提升成本和价格，这是我们认为疫情爆发最终利多天胶的原因所在。
4、进出口情况
1季度，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计增速12%，近5年第二高的增速，这也是前期价格下跌的原因之一，库存累积打压价格。随着海外停割，预计后期进口增速将季节性回落。
图6：橡胶进口当月统计图
资料来源：WIND 大越期货
5、库存情况
交易所库存增长缓慢，这和去年情况类似，云南推迟开割和价差不大是主要因素。如果这一情况继续，则胶价有很强的上涨动力。
图7：上期所历年天胶库存图
资料来源：WIND 大越期货
6、消费情况
汽车行业4月数据季节性环比下降，去年高增长势头不可持续，市场将回归到季节性走势中。预计到8月，整体市场都将处于弱势之中。
图8：中国汽车产量图
资料来源：WIND 大越期货
图9：中国汽车销量图
资料来源：WIND 大越期货
四、市场结构
图10：基差图
资料来源：WIND 大越期货
从基差角度来看，还是保持在低位，期、现联动紧密，没有明确的指引。目前价差偏低，期货市场升水幅度不大，并无太大下跌空间。
五、结论及操作建议：逢低买入
天胶目前处于季节性偏空状态，若无其他意外因素，则弱势震荡为主。
东南亚疫情愈发严重，虽然短期原料价格承压，但中期来看，产业链有被扰乱的风险，这将最终促使国内价格上涨。
考虑到历史经验和绝对价格，我们认为继续大跌的空间不大，但疫情可能导致价格走强，因此建议逢低买入。
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