“羸弱”的橡胶期货再度下行 何时能够迎来转机？

市场恐慌情绪蔓延，橡胶期货又崩了。昨日(7月20日)，上期所橡胶期货主力合约RU2109大跌4.79%，下破13000元/吨关口，收报12920元/吨，成交量574567手，持仓量减少10066手至225668手。什么原因让本就“羸弱”的橡胶期货价格再度下行？

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另一方面，年后轮胎内需表现一般，替换胎终端需求较弱，成品胎跌价预期下，贸易商随采随用为主，补货意愿不强。海外需求整体处于恢复上行阶段，外销订单尚可，但近期出口受海运费上涨影响较大，轮胎厂家出货受到一定负面影响。目前轮胎厂和经销商处的成品胎库存水平较高，4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解库存压力。

因此，在基本面支撑本身较弱的情况下，目前新冠病毒变种在全球蔓延引发市场对需求复苏可能停滞的恐慌，后续需关注是否会引发新一轮封锁措施，一旦封锁重启，本就较为疲弱的橡胶需求端将面临雪上加霜的困境。

国贸期货研发中心叶海文认为，从供给端来看，主产区迈入增产期，供应释放增量，虽然东南亚疫情有所恶化，但短期内对供给端的影响仍不明显，进入下半年后市场供应放大趋势不改。此外，中游库存当前仍处于较高水平，前期去库的节奏有所放缓，后期在上游产量和进口季节性回升的趋势下，中游库存或重新进入累库周期。另外，上期所仓单库存近期有明显增加趋势，当前全乳胶交割利润尚可，全乳胶产量存增多预期，盘面仓单有增长空间。

从下游需求来看，目前整体市场需求表现欠佳，海外变异病毒引发全球第三波疫情卷土重来，海外市场整体需求同样难以提振。国内市场下游工厂自身销售及库存压力颇大，致使轮胎厂开工率难以提升，加上目前逐步进入高温季节，多地工厂受供电等因素影响未来整体开工将进一步受到制约，因此市场整体需求短期内难以大幅改观。

国贸期货研发中心叶海文表示，主要导火索是国际原油暴跌带动化工品盘面整体走弱，盘面多头资金恐慌出逃所致。

日前因为OPEC+逐步放松减产的决议，叠加Delta变异病毒蔓延，美元指数大幅攀升，降低了市场的风险偏好，全球金融市场集体重挫，市场恐慌情绪再度上升。橡胶由于自身基本面处于弱势状态，在外围市场走弱的拖累下，多头资金出逃，导致橡胶期货价格出现大幅下跌。

东证衍生品研究院能化高级分析师曹璐认为，6月以来，在基本面驱动不强的情况下，橡胶盘面走势更贴近多空博弈。多方立足点在于商品整体牛市氛围尚未消退，当前橡胶相对其他多数品种已经处于低估值区间，从盈亏比角度适合做多，因此基于低估值逻辑不断测试做多的安全边际。而橡胶空方主要分为两类，一类是基于基本面逻辑将橡胶作为其他强势品种的空配，另一类是基于基差收敛逻辑的期现套利盘。

目前橡胶基本面支撑还是比较弱的。

一方面，在天气正常的情况下，今年国内外产区均正常甚至提前开割。开割后原料供应也较为充足，产出不断爬升。虽然二季度以来东南亚疫情形势有所恶化，但当地政府依然维持胶园正常运营，胶农户外割胶和橡胶对外运输基本没有受到影响。在不出现极端天气的情况下，随着割胶旺季逐渐到来，后续全球天胶产出预计继续明显放量。

另一方面，年后轮胎内需表现一般，替换胎终端需求较弱，成品胎跌价预期下，贸易商随采随用为主，补货意愿不强。海外需求整体处于恢复上行阶段，外销订单尚可，但近期出口受海运费上涨影响较大，轮胎厂家出货受到一定负面影响。目前轮胎厂和经销商处的成品胎库存水平较高，4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解库存压力。

因此，在基本面支撑本身较弱的情况下，目前新冠病毒变种在全球蔓延引发市场对需求复苏可能停滞的恐慌，后续需关注是否会引发新一轮封锁措施，一旦封锁重启，本就较为疲弱的橡胶需求端将面临雪上加霜的困境。

国贸期货研发中心叶海文认为，从供给端来看，主产区迈入增产期，供应释放增量，虽然东南亚疫情有所恶化，但短期内对供给端的影响仍不明显，进入下半年后市场供应放大趋势不改。此外，中游库存当前仍处于较高水平，前期去库的节奏有所放缓，后期在上游产量和进口季节性回升的趋势下，中游库存或重新进入累库周期。另外，上期所仓单库存近期有明显增加趋势，当前全乳胶交割利润尚可，全乳胶产量存增多预期，盘面仓单有增长空间。

从下游需求来看，目前整体市场需求表现欠佳，海外变异病毒引发全球第三波疫情卷土重来，海外市场整体需求同样难以提振。国内市场下游工厂自身销售及库存压力颇大，致使轮胎厂开工率难以提升，加上目前逐步进入高温季节，多地工厂受供电等因素影响未来整体开工将进一步受到制约，因此市场整体需求短期内难以大幅改观。

那么，“躺平”多时的橡胶价格何时能够迎来转机？

国贸期货研发中心叶海文认为，从供需和库存来看，进入下半年，橡胶维持供需宽松格局不变。下半年在物候条件正常的情况下，供给端仍会维持稳定释放的节奏，尽管疫情和天气可能带来短期的扰动，但是并不改变产能释放周期的现实。中游库存方面，在季节性旺产季下，进口量将会回升，同时一旦期现价差随着绝对价格从低位反弹，将会再给出套利空间驱动套利盘的进口力量，因此中游库存将会扭转上半年以来的去库节奏，或重新进入累库周期。下游需求方面，随着整体经济复苏高点的出现，需求端的支撑将会减弱，下半年外需出口压力依旧较大，乘用车和重卡三季度销量增速或进一步下滑，需求端有走弱的风险。

目前来看，橡胶期现价差相较前期已经大幅回归，同时绝对价格也处于相对低估的位置，因此向下空间有限。但从往年的期现价差走势来看，在RU2109合约交割前仍有回归空间，因此行情也会受到压制。整体上橡胶价格仍将维持区间振荡行情，后期关注01合约在供给端因素扰动下的阶段性做多机会。