国内云南主产区在开割初期受产区干旱，橡胶树病虫害以及产区原料价格低三方面的影响，带来今年云南产区原料产出减少，但从纵向来看，国内产区随着天气好转，产量逐步恢复，6月产量已基本恢复到去年同期水平，因此，后期国内产区产量有望逐步增加。而沪胶盘面因国内云南产区的原料减量带来全乳胶产量较少，后期交割品趋于紧张带来了一波上涨，这一支撑也将在8月海外指标胶的进入之后，逐渐减弱。因此，沪胶价格后期的上涨逻辑将寄希望于需求端的进一步改善。
8月泰国在台风以及持续降雨的影响下，割胶进度受到制约，原料产出较少，原料价格持续回升，对橡胶价格支撑明显。东南亚雨水期主要集中在三季度，因此，三季度仍需要关注主产区天气炒作的可能。
肺炎疫情对橡胶需求端的影响远远大于供应端，因需求端拖累比较大，带来今年总的供需格局弱于去年；但从价格走势来看，前期9300元/吨的低点已经反映了海内外需求端的利空，接下来的逻辑主线或更多是需求缓慢恢复。
胶价绝对价格低位，下半年因需求端的缓慢恢复，基本面好于上半年，价格重心有望抬升，但国内库存仍在高位，不建议追涨，尝试逢低买入的策略为主。
一行情回顾
8月初，沪胶向上突破，维持一个季度的区间震荡走势就此结束。在梳理基本面之前，我们先回顾一下今年以来的橡胶行情走势。
(一)年初受肺炎疫情事件影响的下挫
1 月上旬，海外主产区割胶旺季，带来国内进口量的持续增加以及下游轮胎需求步入春节前的淡季，供需转向宽松带来国内港口库存加速累积，期价承压。春节假期前几天国内肺炎疫情爆发，为了应对和防止新冠病毒扩散，国家采取严控交通的措施，使得国内橡胶下游轮胎消耗步入冰点期，防控措施维系一个多月也造成国内轮胎需求缺失一个月之久，2月下旬在国内肺炎疫情得到有效控制之际，海外疫情却开始快速扩散，带来全球资本市场的恐慌，美股以及原油大幅下挫，大宗商品价格被大幅拖累，20号胶及沪胶期价继续向下寻底。而后在海外施行严控交通等措施的陆续施行，海外轮胎需求进一步受抑制，从而拖累国内的轮胎出口订单，带来20号胶及沪胶期货盘面价格再下一城，20号胶创下上市以来的低点，而沪胶价格则下破2016年低点，直逼2008年低点。
(二)国内复产复工推动价格低位反弹
一季度末在海外疫情得到一定控制后，原油开始低位反弹，带动大宗商品价格回暖。原油最初的反弹主要来自OPEC+国家减产支撑，后期的反弹则更多是全球原油需求的缓慢恢复，两者共同带来了原油的一波反弹行情。与此同时，在市场情绪推动下，国内因前期对冲新冠疫情对国内经济的影响而推出的加大投资等政策，市场开始出现强烈的预期，尤其是对后期国内基建需求的预期在二季度末，因原油的回暖，开始变得愈发强烈，跟国内基建密切相关且受海外新冠疫情影响相对较小的沥青以及PVC率先展开了强劲的反弹行情。20号胶因下游消费主要在轮胎，随着国内复工复产的持续，国内汽车销量环比持续改善，另外，轮胎消费跟基建的相关性也较为紧密，实际需求环比改善以及预期需求改善的支撑下，带来20号胶价格低位反弹，而沪胶也因下游制品需求的逐步恢复，价格企稳反弹，但因国内橡胶库存依然在历史高位，限制了橡胶的反弹空间。
二基本面梳理
(一)估值处于低位区间
作为农产品属性的橡胶，我们判断其估值水平，一般会参照上游原料价格的绝对值以及相对值。近几年因价格低位发生弃割现象主要出现在2015年底以及2016年初，今年受海内外疫情影响，泰国原料价格尤其是杯胶价格一度跌破前期低点，由此可以推断，站在估值角度看，橡胶全年的价格低点也基本在3月底出现。因此，4月开始，在疫情对市场的情绪冲击缓解之后，原料价格开始小幅攀升。
(二)国内云南产区原料减少，后期产量逐步增加
国内云南主产区开割初期受产区干旱，橡胶树病虫害以及产区原料价格低三方面的影响，带来今年云南产区原料产出减少，根据ANRPC的数据显示，中国上半年橡胶产量同比减少7万吨，主要的减量在云南产区，海南产区因为原料价格低也有部分减少。从纵向来看，国内主产区随着天气好转，产量在逐步恢复中，6月份的产量已经基本恢复到去年同期的水平，因此，后期国内主产区产量有望逐步增加。而沪胶盘面因国内云南产区的原料减量带来全乳胶产量较少，后期交割品趋于紧张带来了一波上涨，这一支撑也将在8月海外指标胶的进入之后，逐渐减弱。因此，沪胶价格后期的上涨逻辑将寄希望于需求端的进一步改善，否则，价格难以继续上涨。
(三)供应呈旺季增加，短期受雨水影响
三季度开始，海内外主产区迎来产胶旺季，橡胶产量将呈季节性增加态势。目前印尼主产区基本步入淡季，而泰国主产区迎来旺季，因此，泰国产区的天气对当下产量有一定的影响。8月泰国在台风以及持续降雨的影响下，割胶进度受制约，原料产出较少，原料价格持续回升，对橡胶价格底部支撑明显。东南亚雨水期主要集中在三季度，因此，三季度仍需要关注主产区天气炒作的可能。
另外，我们看到，今年一季度海内外受到新冠疫情重大事件的冲击，导致泰国主产区橡胶原料价格下跌幅度明显超过往年同期，二季度开始，在情绪恢复以及产量季节性减少影响下，原料价格开始缓慢攀升，目前随着旺季的来临，原料价格拐头向下的迹象开始显现。而上游加工厂利润近期开始恶化，橡胶成品价格已经到了跌无可跌的地步，后期或将是原料价格补跌来平衡上游加工利润。但如果在后期原料价格持续下跌的过程中，不能看到生产利润的修复，则会出现与2019年6月底类似的情形，或可能带来后期上游加工意愿降低，从而最终影响到后期产量。但目前还处在原料价格季节性下跌初期，后期变化还需密切跟踪。
(四)期现价差拉大，进口量回升
因8月份是国内橡胶下游的生产淡季，下游新一轮的原料采购或需等到8月下旬以后。而因海外仍受新冠疫情的影响较大，预计海外的需求改善有限，这将直接影响到国内轮胎出口的需求，而国内轮胎出口需求占到了国内橡胶总需求的30%，因此，基本面而言，橡胶8月份仍呈现偏弱的状态，叠加8月国内到港量进一步增加，港口库存将继续累库，现货价格压力仍较大，我们看到四月以来的这一波上涨带来的是期现价差的拉大，站在产业角度来看，目前的期现价差水平如果继续拉大，将会促使产业套保的入场，带来短期期价承压预期也较大。而沪胶与混合胶价差的持续拉大，也会带来国内混合胶进口量的增加。
因此，我们看到的是，三季度供应端的扰动因素较多，或带来供应季节性增量并不能完全释放，当然如果近期橡胶价格持续大幅上涨也将会极大提升胶农的割胶积极性，类似于2016年底2017年初，在橡胶价格短时间快速上涨下，胶水大量释放。在胶价理性上涨的基础上，供应端的释放也将会呈现较为平稳的节奏。
(五)下半年需求环比改善，总量改善力度看海外
后期下游轮胎需求的环比改善主要来自国内和海外订单的增加。国内需求来看，夏季是轮胎消耗的高峰期，但轮胎厂会提前生产，因此，轮胎厂的原料采购已经提前完成，相反，因天气炎热，8月份轮胎厂难以维持较高开工水平，将会带来短期材料采购需求较弱；轮胎厂新一轮的采购需求或延后。下半年在国内基建投入增加的预期下，预计替换市场将会进一步改善。
而海外订单的改善，一方面是疫情严控措施的局部放松带来的增量，另外则是，目前正是海外雪地胎的生产旺季，将一定程度上支撑国内轮胎厂开工率。
因此，在当前下游原料库存偏低下，后期或有望迎来下游轮胎厂新一轮的价格采购需求。
(六)宏观支撑较强，需求预期好转
对橡胶下游需求变化判断的另一层面则是宏观指引。受疫情影响，美国的经济拖累将是长期的，带来美元贬值的概率较大；而全球为应对肺炎疫情对各国经济的影响所采用的货币宽松对冲政策将对大宗商品价格尤其是原料端的大宗商品有较强支撑。
三后市展望
肺炎疫情对橡胶需求端的影响远远大于供应端，因需求端拖累比较大，带来今年总的供需格局弱于去年；但从价格走势来看，前期9300元/吨的低点已经反映了海内外需求端的利空，接下来的逻辑主线或更多是需求缓慢恢复。而今年供应端因价格低位以及主产区开割初期偏干的影响，上半年产量释放有限。下半年则需要关注的是天气以及价格持续偏低下的割胶积极性问题，因此，原料价格没有出现大幅上涨的前提下，供应端将维持稳定增加。由此，我们判断，下半年橡胶在需求恢复下，供需环比将改善，下半年价格重心有望抬升。
节奏上来看，可能跟去年同期有相似的地方，三、四季度震荡上行，区别或在于今年的需求可能会恢复的更为缓慢，所以四季度的反弹力度会相对偏弱，除非后期海外需求明显起来，或者更大的货币宽松政策出台。 策略：胶价绝对价格低位，下半年因需求端的缓慢恢复，基本面好于上半年，价格重心有望抬升，但国内库存仍在高位，不建议追涨，尝试逢低买入的策略为主。
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