橡胶早报：多空分歧 沪胶振荡整理

1、沪胶(RU)

　　利多因素：1.2021 年拉尼娜气候属于高发现象，东南亚产胶国时常遭受极端天气袭扰，西南季风盛行给泰国和泰国湾各个产胶国带来多雨天气，甚至出现特大降雨，这导致产胶旺季背景下割胶和运输受阻，从而对天然橡胶生产将产生一定的影响。2。芯片紧缺问题有所改善，9 月国内新车产销量环比出现回升。

　　据统计，9 月中国汽车产销分别达207.7 万辆和206.7 万辆，环比分别增长20.4%和14.9%，最黑暗的时刻可能已经过去。

　　利空因素：1。随着新冠疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，美国经济活动和就业指标继续增强。

　　而考虑到流动性过剩，美国通胀水平却居高不下。鉴于此，美联储决定从11 月开始逐月减少100 亿美元美国国债和50 亿美元机构抵押贷款支持证券的购买规模，12 月两项证券购买量分别调整至600 亿和300亿美元。2。整体来看，缩表结果符合此前预期，只是市场比较关注加息节奏。目前对于明年的加息节点与频率却在逐渐升温。据CME 的美联储观察工具显示，2022 年6 月份首次加息的概率为65%，第二次加息最快将在9 月，概率为51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性为51%，在2022 年12 月的概率超50%，均较之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布结束量化宽松计划，推动货币政策逐步正常化，巴西、俄罗斯等国央行继续加息。3。据天胶生产国协会(ANRPC)最新发布的数据，2021 年9 月天胶生产国协会成员国合计产量达112.43 万吨，较去年同期的106.11 万吨，小幅增长5.96%，较近5 年均值106.75 万吨小幅增长5.32%。1-9 月天胶生产国协会成员国合计产量达817.04 万吨，较去年同期的770.06 万吨，小幅增长6.10%。以过去五年产量增幅估算，预计2021 年10-12 月份，成员国产胶量合计料分别达到114.20 万吨、119.06 万吨和110.53 万吨，整体呈现供应压力逐渐回升的态势，并对胶价形成负面压力。预计2021年天胶生产国协会(ANRPC)成员国合计产量维持在1160.83 万吨，较近5 年均值的1154.47 万吨小幅增加6.36 万吨。4。国内轮胎开工率周环比略有回落。截至11 月5 日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为59.75%，较上周下滑0.76 个百分点，较去年同期下滑15.55 个百分点，较2019 年同期下滑11.82 个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为55.65%，较上周微降0.20 个百分点，较去年同期下滑15.36 个百分点，较2019 年同期下滑13.50 个百分点。5。今年10 月我国重卡销量为5.2 万辆，环比下降12%，同比下滑61.5%，1-10 月我国重卡累计销量128.5 万辆，同比下降6.5%，相比1-9 月的0.3%降幅扩大了6.2个百分点。预计全年我国重卡市场销量收官约140 万辆，比去年的162 万辆下滑13%。

　　主导逻辑：胶市供需结构未见明显改善，而此前胶价反弹更多是情绪上的跟涨，随着美联储缩表启动，加息预期逐渐升温，油价高位回调以后，金融属性减弱，商品属性开始主导，预计后市沪胶2201 合约料将维持振荡偏弱的走势。

　　2、原油(SC)

　　利多因素：1。从经济周期角度进行分析，美林时钟将经济周期划分为衰退→复苏→过热→滞涨四个阶段。2020 年疫情至今主要资产表现经历“萧条-复苏-过热”三阶段特征，今年三季度全球经济增速显著放缓，而物价仍然维持高位，已初步体现滞涨期特征，而滞涨初期原油等商品价格或可延续高位。2。北美冬季取暖用油消费旺季逐渐临近，炼厂开工率存在阶段性回升趋势，同时原油库存去化有望提速。据显示，截止10 月29 日当周，美国炼厂开工率为86.30%，周环比小幅回升1.2%，较去年同期大幅增加11.7%，较2019 年小幅增加1.1%，较过去7 年均值84.99%，略微增加1.31%。3。在这次G20 的峰会上，美国向中东国家进行施压，力图使得OPEC 增产压低价格，沙特方面表态不会让油价失控将维持原油市场稳定，总体来看市场不确定性明显增加。4。在11 月4 日晚间举行的OPEC+会议上，OPEC+维持既定增产计划不变，即批准12 月增产40 万桶/日，但一些主要石油消费国认为该速度太慢，不足以维持疫情后的经济复苏。具体来看，由于7 月会议已将8 月开始的产量调整量规定为每月增产40 万桶/日，且9 至10 月会议均未更改这一计划，本次会议主要确定12 月产量是否仍按此前会议增产，近期俄罗斯、科威特、阿尔及利亚、安哥拉、伊拉克等国均表示按计划增产40 万桶/日是合适的，预期释放已相对充分。OPEC+继续维持原定增产速度， 这一决策无视美国方面的加速增产要求，更是打了美国总统拜登的脸。此前，美国还曾要求OPEC+将增产速度提高至每天60-80 万桶。

　　利空因素：1。随着新冠疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，美国经济活动和就业指标继续增强。

　　而考虑到流动性过剩，美国通胀水平却居高不下。鉴于此，美联储决定从11 月开始逐月减少100 亿美元美国国债和50 亿美元机构抵押贷款支持证券的购买规模，12 月两项证券购买量分别调整至600 亿和300亿美元。2。整体来看，缩表结果符合此前预期，只是市场比较关注加息节奏。目前对于明年的加息节点与频率却在逐渐升温。据CME 的美联储观察工具显示，2022 年6 月份首次加息的概率为65%，第二次加息最快将在9 月，概率为51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性为51%，在2022 年12 月的概率超50%，均较之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布结束量化宽松计划，推动货币政策逐步正常化，巴西、俄罗斯等国央行继续加息。3。欧佩克+似乎不愿在关键时刻使用产能，美国重申将考虑在能源方面采取全面措施。市场担忧美国增加原油供应的可能性，以及伊朗可能重启核谈判，成为近期扰动油价大幅波动的主要因素。目前，美国、日本、印度、韩国等国家已经开始极力反对高油价。4。此前伊朗宣布谈判将于11 月29 日恢复，达成核协议被视为迈向美国可能取消对伊朗石油制裁的第一步。5。截止10 月29 日当周，美国商业原油库存达4.341 亿桶，周环比意外上升329 万桶，同比下降10.39%，较2019 年同期下滑475.1 万桶左右。

　　主导逻辑：随着美联储正式启动缩表进程以后，流动性极值已现，未来将趋于收紧。同时明年加息节奏或加快也将导致商品价格重心面临下移风险。虽然目前北半球原油消费将迎来季节性旺季，但持续的高油价已经导致消费国叫苦不迭，政治施压产油国释放更多产能。短期原油期货价格转入多空分歧加剧的局面，而从中长期来看，整个原油市场供应压力正在稳步回升中，后期油市供需平衡表存在供需缺口转向供需过剩的可能。

　　3、甲醇(MA)

　　利多因素：1。北半球拉尼娜冷冬气候预期逐渐增强，自10 月下旬开始我国西南地区气头甲醇装置存在20%的降负荷操作，供应趋紧的隐患还是存在。2。随着近期甲醇价格显著下滑，下游需求烯烃装置利润得到修复，亏损程度减轻有助于前期停车的几套烯烃装置重新投产。据显示，目前江苏斯尔邦80 万吨、内蒙古久泰60 万吨、大唐46 万吨及山东鲁西30 万吨等烯烃装置停车中，若甲醇价格持续走跌，不排除开车的可能。3。目前国内煤制甲醇装置成本处于深度亏损状态，在行业低利润甚至负利润状态下，整个甲醇产业链利润有望再平衡——即上游煤炭端的高利润格局将被显著压缩，甲醇端和下游需求端的利润有望恢复。4。烯烃装置利润修复，需求预期改善，需求驱动逻辑成为主导；利空因素：1。随着新冠疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，美国经济活动和就业指标继续增强。

　　而考虑到流动性过剩，美国通胀水平却居高不下。鉴于此，美联储决定从11 月开始逐月减少100 亿美元美国国债和50 亿美元机构抵押贷款支持证券的购买规模，12 月两项证券购买量分别调整至600 亿和300亿美元。2。整体来看，缩表结果符合此前预期，只是市场比较关注加息节奏。目前对于明年的加息节点与频率却在逐渐升温。据CME 的美联储观察工具显示，2022 年6 月份首次加息的概率为65%，第二次加息最快将在9 月，概率为51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性为51%，在2022 年12 月的概率超50%，均较之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布结束量化宽松计划，推动货币政策逐步正常化，巴西、俄罗斯等国央行继续加息。3。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，确保今冬明春煤炭供应，近期国家发展改革委会同有关方面多措并举，在保障安全生产的前提下，大力推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，煤炭增产增供取得明显成效。煤炭价格持续走低，煤制甲醇生产成本不断下移。煤炭资源供应前景转向充裕，煤制甲醇开工率趋于回升。4。随着海外装置复产以后，甲醇船货到港将逐渐增多，港口甲醇库存已步入累库阶段。

　　主导逻辑：此前煤化工商品依靠煤炭价格上涨的成本驱动逻辑崩塌。随着煤炭价格持续走低以及煤炭资源供应预期转向充裕以后，煤制甲醇的生产成本显著下降，内地甲醇企业开工率也有望逐渐回升。甲醇依靠供应端偏紧以及成本支撑的上涨基石已经消失。未来产业链中下游利润有望修复，预计后市下游烯烃利润有望好转，需求驱动逻辑将成为甲醇新的主导逻辑，可关注卖MA 买PP 的跨品种套利策略。