后疫情时代的2021年中，天然橡胶既受到海外需求恢复的支撑处于比前几年偏高的价位，又受到国内需求放缓的拖累走出了高开低走的曲线，随着2021年逐渐进入尾声，内外需求情况对后期市场的预判起到至关重要的作用。与此同时，今年持续消化的青岛地区天然橡胶库存情况在11月份将迎来拐点，停割期前储备情况将达到何种水平对2022年上半年预判存在重要影响。进入2021年11月份，现货市场交投情况、市场情绪、青岛库存及下游需求将出现哪些可能的变动，带着这些疑问，我们赴青岛进行探寻。
经过本次调研，我们认为，从中长期维度来看，天然橡胶期价运行重心有望继续上移，但在短期内胶价暂难摆脱震荡运行态势。未来我们将大概率看到天然橡胶供需大环境逐步扭转当前“供过于求”的局面，这使得后期天然橡胶虽然仍将因割胶季的影响呈现季节性波动，但胶价运行重心预计将逐步上移，直到新一轮周期的开始。
一、引言
后疫情时代的2021年中，天然橡胶既受到海外需求恢复的支撑处于比前几年偏高的价位，又受到国内需求放缓的拖累走出了高开低走的曲线，随着2021年逐渐进入尾声，内外需求情况对后期市场的预判起到至关重要的作用。与此同时，今年持续消化的青岛地区天然橡胶库存情况在11月份将迎来拐点，停割期前储备情况将达到何种水平对2022年上半年预判存在重要影响。进入2021年11月份，现货市场交投情况、市场情绪、青岛库存及下游需求将出现哪些可能的变动，带着这些疑问，我们赴青岛进行探寻。
二、原料价格表现坚挺但其持续性仍存疑
2021年，泰国合艾市场橡胶原料价格明显高于过去两年水平，即使进入传统旺产季后胶水价格也较为坚挺。截至11月5日，合艾市场天然橡胶原料胶水收购价格为53.5泰铢/公斤，较2020年同期上涨0.8泰铢/公斤；年初至今合艾市场胶水收购均价约为53.38泰铢/公斤，较2020年均价上涨8.62泰铢/公斤。
虽然近期胶水价格表现较为坚挺，但这种势头能否继续保持下去仍存在一定不确定性。橡胶贸易企业A（下简称“企业A”）表示，今年泰国天然橡胶加工厂单吨生产利润较高，但并没有出现比较明显的争夺原料的情况，这也使得胶水价格上方仍存在一定压力。出现这一情况的可能原因有三：首先，泰国方面由于船期问题货物运出的难度较大，橡胶加工厂因此面临较大的成品库存压力，在现金流趋紧的情况下没有更多的资金去进行原料争夺；其次，今年新冠疫情对全球经济仍有冲击，欧美国家橡胶需求复苏体量有限，并且由于泰国胶主要关注中国需求，在国内下游轮胎需求表现缺乏亮点的情况下，泰国橡胶加工厂也不太愿意主动进行原料争夺；最后，今年作为原料胶水直接使用的浓乳胶需求表现持续低迷，对胶水价格持续形成拖累。除此之外，天气因素对于产区原料价格也将产生重要影响；从澳大利亚气象局南方涛动指数来看，“拉尼娜”发生的可能性暂未有进一步提升，在此情况下泰国东北部自10月中旬开始进入旺产季、新胶产出不断增多，不过由于原料南下的套利空间尚未完全打开，泰国南部产区原料仍然偏紧，这虽然会给当地橡胶原料价格一定支撑，但如前所述，橡胶加工厂在出口船期未有明显改善的情况还将继续面临现金流紧张的问题，这也将限制原料价格涨幅。
三、全乳胶产量或低于预期，后期天气因素影响较大
今年国内天然橡胶产出较疫情冲击下的2020年有明显提升，新胶产量基本恢复到往年常规水平。2021年10月，中国天然橡胶产量为8.94万吨，较2020年同期微增0.07万吨；1-10月，中国天然橡胶累积产量为64.7万吨，较2020年同期增加13.49万吨，较2019年同期微减0.53万吨。
橡胶贸易企业B（下简称“企业B”）表示，虽然今年国内天然橡胶总体产量较2020年有明显提升，但全乳胶实际上并未旺产（年初时市场预计全乳胶产量大约为28万吨，但至11月初实际产量仅有24万吨左右），主要是产区方面受到了雨水天气的影响，并且不单单是国内产区，东南亚诸如泰国等主产区割胶作业也受到了雨水天气的阻碍，据悉海南、泰国产区雨量基本上为近五年来最多。近期泰国地区降雨有所减少、洪水逐渐减弱，东北部产区进入旺产季后新胶产出在不断提升，不过前期有大约4-5万吨泰三烟片胶被售出使得橡胶加工厂正在进行补货生产，近期产区新胶产出也多数用于满足这部分生产需求，因此产出提量对于当地橡胶原料收购价格的冲击相对有限，再加上泰国南部原料供给偏紧、价格依然坚挺，预计短期内原料胶水价格不容易下跌，这也为天然橡胶提供了一定支撑。
后期产区天气情况仍是橡胶供给端的一个重要风险点。目前“拉尼娜”存在中度发生可能性，不过具体发生时间仍存在较大的不确定性，若其在12月泰国旺产季期间爆发，则可能导致泰国方面供给出现较大幅度下滑，这也将使得天然橡胶价格受到较大的冲击。据了解，今年“拉尼娜”很有可能导致云南、海南产区提前停割5-7天，泰国产区也存在提前停割的可能（通常来说割胶的适宜温度在18℃-35℃，但听闻部分产区近期夜间温度已下降至16℃）。
四、年内轮胎成本大幅提升，国内市场需求表现不容乐观
自2021年5月开始，国内轮胎企业开工便出现明显下滑，全钢胎周度开工率在较长的一段时间内都维持在60％附近水平，期间还数次下降至50％左右；半钢胎开工同样自5月开始出现明显下降，此后大部分时间都保持在55％附近，与往年常规水平相比下降10-15个百分点。11月4日当周，国内全钢胎周度开工率为61.11％，较2020年同期下降14.28个百分点；国内半钢胎周度开工率为56.48％，较2020年同期下降14.75个百分点。
针对当前轮胎整体开工水平偏低的情况，我们认为主要问题出在终端市场需求上，轮胎企业C（下简称“企业C”）也反映了类似的境遇。从目前的情况来看，轮胎市场整体销售不太乐观，由于国内载重汽车（后简称“大车”）数量太多但目前又没有足够多的需求在支撑如此多的运力，导致许多大车处于停运状态。对于还背负着贷款的大车车主而言，为了能够偿还利息，他们在运费偏低的情况下也愿意接下运输任务，这在运力过剩的大环境下又反过来限制了运费的上涨；对于那些已经还完车辆贷款的大车车主来说，当运费不够理想时便直接选择停运。大量的运力处于停运状态，导致了轮胎损耗的减少，使得全钢轮胎（大车胎主要为全钢胎）的替换需求减弱。
大车胎规格型号的转变也进一步降低了全钢胎的替换需求。据了解，过去的全钢胎包含内胎，并且由于货运多存在超载的情况，使得一年内大车轮胎通常会更换3-4次；近几年随着国家查处力度的增大，货运超载的情况明显减少，轮胎本身的更换周期延长，而全钢胎主流型号更新升级为真空胎（即无内胎）的规格则进一步延长了轮胎更换时间（据悉当前无内胎的全钢胎规格更换周期大约为1-1.5年），令全钢胎替换需求进一步下降。过去几年，全钢胎规格型号的转变使得市场需求出现了较明显的缩量，在型号转变完成后近两年需求表现逐步平稳。2021年9月，国内全钢胎表观消费量为492.45万条，较2020年同期下降206.96万条；2021年前三季度，国内全钢胎累积消费量为5733.6万条，较2020年同期上升429.44万条。
除轮胎自身消耗减少外，排放标准切换导致的重卡汽车销量变化对全钢胎配套及替换需求都产生了重要影响。由于国五、国六排放标准即将在2021年中切换，部分重卡汽车需求被提前透支，在排放标准切换完成后，国内重卡销量几近“腰斩”，全钢胎配套需求因此受到明显冲击。此外，消费提前透支后2021年上半年重卡销量大幅提升，再加上2020年下半年销售的车辆，这批新售车辆所配轮胎按照目前新规格的全钢胎更换周期进行预估大约会在2022年上半年、甚至下半年才会逐步开始替换。据了解，现存的排放标准偏低（例如国四标准）的重卡车辆在达到淘汰里程数后若其轮胎等方面状况较好，则车主出于节省成本的目的可能会选择只淘汰车头而让车体（包含轮胎）继续使用的方式进行车辆更替，全钢胎配套需求因此被进一步削弱。2021年9月，国内重卡汽车销量为5.9万辆，较2020年同期大幅下降7.7万辆；2021年前三季度，重卡汽车累积销量为122万辆，较2020年同期上升0.88万辆。
尽管半钢胎整体开工率偏低，但不同企业之间由于产品差异其生产情况可能存在较大差别。调研过程中，轮胎企业D（下简称“企业D”）主打产品为越野胎，由于该品种在国内相对小众，因此市场竞争程度有限，订单整体呈现出供不应求的状态，特别是大规格越野胎；国外市场方面需求整体表现良好，与其他传统半钢胎和全钢胎相比出口情况更好。
今年以来轮胎原料价格普遍大涨，尤其是一些辅料价格出现了翻倍上涨的情况，导致今年轮胎厂生产成本大幅提升；据了解，截至10月末，企业D原料采购成本较2020年同期上涨了40％左右，这将导致今年虽然企业D基本保持满产满销的状态，但销售利润与2020年相比可能出现较大幅度的下降。由于担心后期原材料价格下跌，特别是辅料助剂的价格，因此年前轮胎企业可能并不会像往年那样过多的累积库存以准备年后的销售旺季；当前原材料价格持续处于高位，轮胎企业成本压力较大也导致其在储备成品库存方面较往年更加谨慎。
企业D表示，目前半钢胎终端市场需求表现不太好，现如今人们的整体购买力有所下降，工人工资下降但物价上涨进一步令购买力受到影响，对于主要用于乘用车的半钢胎的替换需求也形成了拖累。今年5-9月，轮胎内销情况一月不如一月，10月份时出货环比有所增长，主要原因是工厂发布了涨价公告令经销商在涨价前主动补货；近期下游补货普遍都是轮胎涨价刺激所致，目前经销商成品库存上升、销售出货情况一般使得涨价向下传导的难度较大。
企业B则认为，今年一季度原材料价格上涨导致轮胎需求前置，即经销商等提前进行囤货，而这也导致了自二季度以来下游需求整体表现欠佳；此外，国五、国六排放标准切换也使得一部分购车需求被前置，进入三季度后国内重卡汽车销量出现“断崖式”下降也体现了需求透支的影响。10月份轮胎市场短暂回暖，一方面是因为黑色价格大涨推动矿山开工增多，带动轮胎市场需求，另一方面则是后期政策不确定性的影响在短期内刺激轮胎厂开工提升。随着近期黑色系价格下跌、尤其是煤炭价格大幅下跌，听闻矿山开工出现回落，同时下游观望情绪升温，导致经销商拿货的积极性又再次降低。外贸市场方面，尽管轮胎价格上涨使得部分经销商由于担心利润被压缩而不敢接外贸订单，但整体来看今年轮胎外贸市场表现良好，“后疫情”时代产业恢复进度的差异使得轮胎出口即使受到了海运费高企的影响，但仍能够保持在一个较为可观的水平。整体来看，今年国内需求情况不好，但国际需求表现不错，从全球范围来看橡胶供给并没有需求增长的多，此前有机构预计今年全球橡胶需求增幅大约8％、供给增长仅有大约3％，这也使得从全球范围来看橡胶供需局面相对偏暖。
对于明年的轮胎市场需求表现，企业C认为不太乐观。一方面，2022年整个物流市场车多活少的情况可能还会持续，而运费降低与车主采购更便宜的轮胎又形成了恶性循环，在上一轮重卡销售高峰中新售车辆轮胎替换潮到来之前，全钢胎替换需求恐将继续保持相对弱势。另一方面，明年国内经济氛围虽然大概率还是以稳为主但运输物流市场环境可能仍不理想，包括疫情在内的多重因素加大了市场的不确定性，导致经销商从工厂订货时可能保持谨慎态度，订货量不会太大，令工厂出货方面承受压力。企业D也提出了相似观点，认为2022年上半年可能还是会比较艰难，下半年可能相对转好一些。一方面，随着疫苗加强针接种的铺开，预计最终国内也将跟随着国外放开部分限制，经济活跃度整体将有提升；另一方面，明年下半年原料走势预计将会趋于稳定，届时轮胎行情相对也会有一些好转。企业B的态度相对乐观一些，他们认为，国内汽车消费还存在着很大的发展空间，从千人汽车保有量来看还远没有到饱和期，这使得后期橡胶需求端的提升空间较为可观。
五、2021年内橡胶入库量明显偏低，后期库存预计小幅累库
2021年四季度，国内天然橡胶仓单库存累库速度有所增加，但从绝对量上来看仍处于近几年低位。截至11月5日，上期所天然橡胶仓单库存为242250吨，较2020年同期增加18430吨；上期能源20号胶仓单库存为31328吨，较2020年同期减少7067吨。现货库存方面，自2020年9月开始，青岛地区天然橡胶一般贸易库存便持续处于去库态势；至2021年10月末，青岛地区天然橡胶一般贸易库存下降至32万吨左右，较2020年同期下降逾36万吨，为近三年来同期低位。
保税区内仓储企业E（下简称“企业E”）表示，年初至今天然橡胶入库量大约在5500吨，从往年情况来看这一入库量处于偏低水平。据了解，2021年整个青岛保税区仓库都处于入库偏低的情况，当前天然橡胶库存量比往年要少。截至10月29日，青岛保税区内天然橡胶库存为6.62万吨，较2020年同期下降4.43万吨，继续刷新2018年末以来新低。
另一家保税区外仓储企业F（下简称“企业F”）则表示，往年其常备库存在10万吨左右，最高时库存在12万吨左右，但目前仓内库存大约7.5万吨，明显低于正常年份水平；仓内天然橡胶库存处于持续去库态势，据悉近期在正常情况下公司周出库大约4-5000吨，而周入库为3-4000吨，即周去库量大约在1-2000吨（仅限该公司情况）。公司目前很少能接到提前入库计划，过去在库存较为紧张时货主为了能够顺利入库通常需要提前15天左右提交入库通知，而现在基本可以做到货物随到随报。由于疫情防控需要，当前所有船货进港都需要采取正常的消杀措施，但货物入库时间并未受到明显拖延，因此今年天然橡胶库存持续去库且绝对量下降至低位的原因更可能是因为到港船货本身体量有限。据了解，目前泰国方面天然橡胶库存较高，主要原因在于出口船期出现延迟后大量的货物堆积在港口，防疫管制措施在影响港口工人工作效率的同时还导致当地劳工流通受阻，导致港口工人出现了短缺的情况，而这也是年内天然橡胶到港船货较少的重要原因。企业A对于泰国进口船货出现延迟的情况持相似观点，他们认为主要原因有二：一是泰国港口因疫情防控因素人力资源较为紧张（缺乏足够多的工人）；二是今年欧美航线航运利润较高使得到中国的短途航线运力受到挤压，即船运方更愿意选择利润较高的欧美航线。
根据海关总署最新统计数据，2021年9月，中国自泰国进口天然橡胶10.84万吨，较2020年同期增加3.68万吨；2021年前三季度，中国累计自泰国进口天然橡胶84.74万吨，较2020年同期增加14.78万吨，较2019年同期减少13.58万吨，前三季度中国自泰国累计进口天然橡胶量为2016年以来次低水平。
对于后期进口船货及天然橡胶库存情况，企业F表示，11月的计划到港船货较前期有增多但增幅也较为有限，并且船货的实际入库依旧存在较大的不确定性（据悉9、10月都出现过提交了到港计划但最终未能抵达的情况）。即使将前期延期到港的船货全部假设为陆续抵达，预计11月青岛地区天然橡胶库存也不会出现大幅累库的情况，不过由于现阶段轮胎整体开工水平不高、轮胎企业拿货较少，天然橡胶库存继续下降的空间也较为有限。总体而言，后期青岛地区天然橡胶一般贸易库存出库方面预计不会有太大变化、入库方面或呈现缓慢增加态势，库存绝对量小幅累积但仍处于近几年偏低水平。企业A则表示，从10月下旬开始，泰国船期延迟的问题出现一定改善，但暂不具备普遍性，还是有相当一部分自泰国进口船货船期受到了影响。在国外库存持续累积、国内船期出现改善的情况下，市场普遍预计11月到港船货会有增多，但对于增幅并没有特别高的期待，这也将导致青岛地区天然橡胶库存绝对量在后期或将继续保持在偏低水平。
六、未来天胶市场中非洲产区或将扮演重要角色
目前大宗商品基本完成一轮调整，在这个过程当中天然橡胶整体表现较为坚挺，外部因素对胶价的影响正在逐渐减弱，天然橡胶走势将逐渐回归基本面因素。企业A认为，尽管短期内天然橡胶在库存低位等因素提振下存在快速上冲的可能，但在不出现极端天气、政府收储等情况下，胶价上冲空间仍将受到一定限制。从中长周期来看，按照库存周期，11-12月天然橡胶累库情况将很大概率明确停割期间天然橡胶供需错配的程度，考虑到2021年春节时间偏早，行情存在提前发动的可能。
近期市场有观点认为随着东南亚主产区上一轮种植高峰期内新种的橡胶树基本开始正常产胶，橡胶树老化、部分胶林的退出将导致橡胶产出高峰出现，往后新胶产出可能会逐步下滑，从而扭转近十年来的天然橡胶供需基础。企业A表示，虽然近几年东南亚多个主产国（例如马来西亚、印尼）新胶产出确实有所减少，但需要注意到非洲部分产区如科特迪瓦、加纳等国的天然橡胶产出提升可能会有效弥补这一部分产量的减少，进而导致橡胶产出高峰出现后移；据了解，近几年非洲地区天然橡胶年产量大约在120万吨左右，其产出天然橡胶同样可以用于轮胎生产并且国内下游企业对非洲地区橡胶的认可度正在提升，后期非洲橡胶对我国天然橡胶进口环节的影响预计将有增强。
企业B则认为，从产区的种植面积及割胶面积来测算，天胶供给提升的峰值可能已经到来，往后随着新种胶树的减少以及老旧胶树的退出，再加上如印尼、马来等国工业化进程的加快，一些主产国的橡胶供给将逐渐下滑；虽然近几年非洲方面橡胶产出逐步提升，但暂时来看还难以抵消老牌橡胶主产国的损失量。
七、总结：短期暂难摆脱震荡，天然橡胶“未来可期”
2021年初，天然橡胶期价大幅冲高，最高时一度突破17000元/吨，此后期价震荡回落至13000-15000元/吨区间，胶价运行中心较过去几年有明显上移。2月末全球绝大部分天然橡胶产区处于停割状态而需求方面迎来春节假期结束后的传统消费旺季，再叠加上市场普遍存在的通胀预期，共同推动胶价上冲至2017年四季度以来高位。但正如调研过程中多家企业反应的情况，一季度的消费提升存在着需求提前透支的情况，自二季度开始，天然橡胶需求表现开始转弱，而彼时恰逢产区新一轮割胶作业开启，尽管天气因素对于部分产区开割时间造成一定影响，但天然橡胶供需局面仍呈现转弱趋势，胶价也就此开始震荡回落。与往年情况有所不同，2021年绝大部分时间内天然橡胶期货库存都保持在低位，青岛地区保税区内外库存更是持续处于去库态势，在前几年压制胶价的重要因素——库存，在今年反而成了供需弱势局面下支撑胶价的关键，因此我们在年内也并未看到胶价的过度深跌。随着旺产季中产区新胶产出因雨水天气影响不及预期，市场开始对橡胶供需局面进行修正，反映到盘面上便是胶价运行重心的抬升。
一般而言，工业品由于供应端出现波动后能快速恢复，因此其出现大行情时需要需求端给予提振；农产品由于其下游多属于刚性需求，因此出现大行情通常会要求供应方面提供支撑。天然橡胶从产出源头来说产自橡胶树，因此其供给端存在着农产品的属性，而下游轮胎、汽车行业有带有一定的工业品属性，因此在进行研判时需要从多个角度进行分析。
经过本次调研，我们认为，从中长期维度来看，天然橡胶期价运行重心有望继续上移，但在短期内胶价暂难摆脱震荡运行态势。从供给方面来看，当前国内外天然橡胶主产区基本全面进入旺产季，新胶产出整体呈现季节性提升态势，包括泰国东北部在内的部分产区雨水逐渐减弱，有利于其新胶产出释放，进而压制胶价；但从中期来看，后期“拉尼娜”现象发生概率较大（听闻发生概率在70％-80％），寒冬天气可能导致产区提前停割，进而导致新胶供给出现下降，天然橡胶因此受到提振。从需求方面来看，尽管调研过程中有企业提到海外市场需求表现不错，但大家较为一致的观点是国内需求表现偏弱并且中短期内难有明显改善；国内需求表现偏弱的主要问题来自于疫情冲击下宏观经济尚未完全恢复，市场心态整体偏谨慎的情况下年初消费大幅提升提前透支了后期需求，不过从调研过程中我们也发现，目前的轮胎开工水平继续下降的空间也较为有限，这使得橡胶需求表现虽然缺乏明显增长点但同时也难有进一步转弱。库存方面，虽然国内天然橡胶库存、尤其是青岛地区库存一直存在累库预期，但由于东南亚主产国、尤其是泰国船货延迟的问题仍然存在，这使得短期内进港船货体量相对有限，青岛保税区内外库存出现大幅累库的可能性较小，库存绝对量维持低位的情况下胶价将获得较强支撑。
将周期继续拉长，由于上一轮主产国橡胶树种植高峰期为2010-2012年，自2013年开始主产国新种植面积便开始大幅下降，考虑到橡胶树从种植到开始有效产胶需要间隔6-8年时间，因此最近几年主产国天然橡胶产出确将迎来峰值，随着部分产国工业化进程的推进，老旧胶林的退出将使得主产国可进行割胶的面积下降，在单产不出现明显提升的情况下未来天然橡胶供给或将出现下降。需求方面，全球新冠疫情终将结束，各国经济的复苏有望带动天然橡胶需求的回升；与此同时，国内经济的回暖以及汽车市场的巨大潜力亦使得未来国内天然橡胶需求存在提升空间。虽然上述过程，尤其是主产国橡胶供给下降不会在短时间内形成，但未来我们将大概率看到天然橡胶供需大环境逐步扭转当前“供过于求”的局面，这使得后期天然橡胶虽然仍将因割胶季的影响呈现季节性波动，但胶价运行重心预计将逐步上移，直到新一轮周期的开始。
调研过程中，我们发现未来天然橡胶市场同样存在着一定风险点。短期内市场风险主要来自于天气因素，更明确的说是今年的“拉尼娜”因素。今年冬季“拉尼娜”发生的概率较大，但其具体的发生时间仍存在较大的不确定性，目前市场对于“拉尼娜”影响的预期较为一致，若最终其实际的影响程度弱于预期，则市场需要重新对天然橡胶供需格局进行修正，胶价也将因此受到一定打压。从中长期来看，我们认为风险点来自于非洲产区的天然橡胶产出情况。近几年来，非洲地区天然橡胶产出逐年提升且出口至我国的天然橡胶体量也有增加，在东南亚产区天然橡胶供给即将进入下降趋势之际，非洲产区橡胶供给能否有效弥补东南亚产区供给的减少将对未来全球天然橡胶供需大环境产生重要影响；由于目前非洲产区种植橡胶的经济效益较好，若未来非洲天然橡胶供给提升明显并有效弥补东南亚产区供给的减少，则未来天然橡胶供需局面改善的前提条件便不复存在，天然橡胶运行重心上移的概率也将下降。
总体来说，我们对于未来胶价整体还是持有谨慎乐观态度，库存支撑下短期内胶价继续下跌空间有限，建议投资者短期内关注下方13000-13500元/吨支撑，中长期投资者在控制自身风险的前提下逢低适量布局多单，近期需重点关注“拉尼娜”天气发展情况。
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