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　　报告摘要

　　（一）单边策略

　　2021年下跌行情主要由弱需求驱动，上涨行情主要由供应端天气扰动驱动。结合我们前文对于明年供需格局的分析，需求端整体将呈现稳定增长的局面，较难出现爆发式增长。内需配套方面随着芯片问题的解决，明年将迎来销量修复性上涨，新能源汽车大幅上涨，而燃油车市场或会面临继续下滑的局面。外需方面，海外市场随着疫情对于经济的冲击逐渐弱化，工业复苏将带动轮胎需求的增长，预计明年轮胎外需出口将继续保持较为可观的数据，明年需求方面对于行情的发展将不构成拖拽。供应方面，不确定因素较多，一季度有可能受到天气扰动，资金或会关注此类炒作题材。下半年暂未看到异常天气出现的可能，还需持续跟踪。结合前文总结来看，明年依旧是产量小幅增长的一年，但会伴随异常天气的扰动，关注天气变化所带来的结构性行情。明年整体基本面的情况会略好于今年，疫情对需求的影响逐步削弱，其中不乏会有新能源车等亮点出现，整体表需情况将优于今年。在此基础上，预计明年天胶的整体价格重心将上移。预计RU主力空间在13000-18000元/吨，价格重心落于14000-16000元/吨之间。

　　（二）套利策略

　　预计明年继续延续深强浅弱格局不变，预计后市RU和NR的价差有再度收窄可能。全乳胶今年增产预期明确，初步估计今年将达到24万吨产量，深色胶基本面在今年持续走强，20号胶对应海外经济复苏的基本面，欧美轮胎厂今年对于高价标胶接受度较高。后市深强浅弱的逻辑不变，建议逢高做空两者价差，目标点位3200-3300元/吨。

　　报告正文

　　行情回顾

　　今年天胶的行情主要分为三个大的阶段，第一段为2月25日之前的震荡上涨行情，随后第二段是见顶之后延续至今长达4个月之久的震荡下跌行情，最后一段即下半年的震荡上行行情。春节前后的上涨行情并非橡胶自身的独立行情，驱动因素主要由于通胀下金融市场整体上涨，大宗商品的炒作氛围较热，当时工业品等多品种都处于大幅上行趋势。其次橡胶自身基本面也有一定支撑，供应低产季下，需求表现出向好的特征，轮胎厂开工率居高不下，出口订单较好，配套需求汽车重卡数据表现格外亮眼，在以上种种利好因素推动下，胶价在年后快速拉涨，当时主力RU05一度突破17000元。当价格见顶之后，随即便开启了快速下跌以及后来的震荡下跌行情，由于之前的急涨过度预支了基本面的利好，一季度以后的重卡及汽车销量都有较为明确的回落预期，后续轮胎出口因海运费高及箱子紧缺导致出口节奏被打乱，需求上整体呈现由盛转衰的格局。再加之海内外新开割季到来，供应逐渐增量，尤其今年天气较为风调雨顺，国内海南产区上量极快，供应端同样给盘面带来压力。5月开始国家对大宗商品进行调控，领涨的黑色系品种开始转向暴跌，天胶受此影响也走出一波回调。因基本面整体指向利空，内需因重卡提前透支、汽车芯片紧缺等问题较为疲软，胶价延续了长达4个月之久的震荡下跌行情。第三个阶段的走势较为反复，7-8月东南亚疫情不断发酵，引发市场对于供应的担忧，盘面强势上冲，但后来因宏观转弱，黑色崩盘，带动盘面开启大幅下跌，随后盘面即转为交易弱需求的逻辑，次轮下跌RU主力两次探底13000点位。9月末临近国庆长假，多头希望去年十一的行情重演，即发动了上涨行情，但次轮上涨缺乏基本面支撑，盘面冲高但现货跟涨乏力，非标基差大幅走弱，套利盘进场，盘面受到空头压制后重新转弱。11月初以后，由于东南亚主产区降雨频繁，泰国部分地区连续暴雨重新引发市场对于供应的担忧，此外船期问题加剧，东南亚-中国船只偏少且箱子紧缺，导致国内到港大幅不及预期，加速青岛保税区库存去化，累库拐点一再延迟，推动新一轮的上涨。但当前的橡胶基本面终归属于供过于求的大格局，当消息面炒作过后，盘面重回弱势。

　　供应

　　（一）天气叠加疫情导致2021年供应增长不及预期

　　2021年1-11月ANRPC天然橡胶产量1041万吨，较2020年同比增加4.22％，12月初东南亚产区降雨较多，预计12月产量最多维持正常同比增速，估计全年产量同比去年增4-4.5％之间。由于今年受天气干扰较大，产量增速不及预期，年初时市场普遍预估的全年产量增长幅度在8％左右，随着时间推后预期不断下调，今年减产主要原因由天气叠加疫情导致，今年四季度拉尼娜气候为东南亚地区带来了更多降雨，尤其泰国南部地区多日暴雨遭遇洪涝，影响割胶进度。疫情的影响主要体现在加工厂层面，部分加工厂因疫情有停工情况，另外外劳流入也受到一定程度影响。天气叠加疫情因素共同作用下使得今年产量增幅不及预期。

　　（二）2022年全球供应增速放缓

　　明年天然橡胶供应增速将再度收窄，但依然还无法逆转供应过剩的格局。根据我们对新种植面积、重新种植面积的测算，2022年天胶开割面积增速下降。橡胶树种下后7年开割，那么2022年的新增开割面积=2015新增种植面积-2021年重新翻种面积，由此可以得出结论，2022年新增开割面积大概在23-15=8万公顷左右，相比2021年新增开割面积减少了12万公顷。2020年是新增开割面积增速的拐点，至2022年已经连续缩减3年。但需要注意的是，新增开割面积虽然在递减，实际开割面积还是在增加的，也就是说，如果在需求保持稳定的前提下，天然橡胶整体依然是供应过剩的格局。从主产国的情况来看，传统主产大国，例如泰国、印尼、马来西亚近年来产量见顶，未来增量十分有限或逐年下降。另外一部分国家处于快速扩张时期，例如越南、科特迪瓦、柬埔寨等国。 2022年还需关注天气、劳工的情况。2021年拉尼娜天气影响到实际产量，拉尼娜现象延续到明年1季度的概率大概为90％，延续到春季3-5月的概率低于50％，即当前的拉尼娜气候还将对明年1季度的产量构成影响，但后期天气整体趋于温和。劳工问题预计明年将得到较好缓解，随着疫苗普及，以及病毒越往后发展威胁越弱的原理，预计疫情对于经济运行的影响将越来越小。总结来看，明年依旧是产量小幅增长的一年，但会伴随异常天气的扰动，关注天气变化所带来的结构性行情。

　　（三）预计2022年进口将同比增长

　　2021年国内天胶进口量大幅缩减，主要由于海外需求分流、以及非标套利需求缩减所致。1-10月天胶及合成胶总进口量568万吨，同比去年减少8.5％，由于去年基数较高，故同比下滑幅度较大。若同往年情况相比，依旧处于历史中等偏低位置。今年欧美各国处于疫情复苏期，工业生产大幅复苏增长，分流了部分原本国内的进口值，该现象预计在2022年依然存在，但相比今年或会缓解，同样因为考虑到今年1-10月的进口量偏低还受到了船期问题的影响，而船期问题大概率不会长期持续，预计明年会得到缓解。此外，非标套利盘需求的减少也是制约进口量的原因，去年混合基差未回归导致套利盘亏损严重，今年加仓较为谨慎。今年整体上深浅色胶走价差回归逻辑，预计明年在海外经济复苏的大环境下深色胶或将继续走强，混合胶基差逐渐收窄将促使套利盘加仓，由此混合胶进口将同比增加。

　　（四）国内供应将稳定增长

　　今年国内产区总产量ANRPC给出的预测在83万吨左右，2020年为69.27万吨。今年全乳总产量预估在22-24万吨左右，同比增长，主要有三点原因。一、今年国内云南、海南产区情况较为稳定，尤其海南产区开割后胶水放量极快，原料充裕；二、今年浓乳胶分流原料的问题较去年大幅缓解，由于去年疫情因素，作为防疫物资医用手套原料的浓缩乳胶需求大幅增长，胶水进浓乳厂价格大幅升水全乳厂，导致去年海南多条全乳产线关停，交割品全乳胶减产，而今年该问题得到缓解；三、全乳胶今年有较好的加工利润，利润驱动下工厂增产全乳胶。明年预计浓乳分流原料的情况存在的可能较小，全乳胶生产原料充裕。结合ANRPC历年给出的国内产量情况来看，近年来国内产量依旧处在逐渐小幅增长趋势中（除2020年特殊情况），故预计明年国内产量也将保持稳定增长。