经过近十年的发展，惠州大亚湾的石化园区已经成为国内重点石化基地之一。加上佛山、深圳、珠海等城市为主的珠三角家电产业集群和LED产业集群形成，大湾区对聚苯乙烯产品需求不断增加。
一批聚苯乙烯公司因此迎来经营机遇，位于大亚湾石化园区的惠州仁信新材料股份有限公司（以下简称“仁信新材”）就是其中之一。
7月21日，仁信新材首发申请将于创业板上会。不过，营收增速和净利润增速不匹配、毛利率波动大、研发费用仅占同行5%，都是公司目前存在的争议点。
营收向左净利向右
翻看招股书，2019至2021年（以下简称“报告期内”），公司营收和净利润呈现相反的变化趋势，一个是正V型，一个是倒V型。
报告期内，仁信新材营收分别为12.41亿元、11.13亿元和16.98亿元，分别对应净利润1.09亿元、1.7亿元和1.34亿元。前者呈先降后升态势，后者则为先升后降趋势。
资料显示，仁信新材从事聚苯乙烯高分子新材料研发、生产和销售。公司产品主要为通用级聚苯乙烯（GPPS，俗称“透苯”）和高抗冲聚苯乙烯产品（HIPS，俗称“改苯”），经加工成型后可应用于光学显示、家用电器、日用品、包装等领域。下游客户包括TCL、康佳等液晶显示企业，欧普照明、佛山照明等LED照明公司。
仁信新材的经营成绩，很大程度上取决于原材料价格。公司日常生产的核心原料为苯乙烯单体。报告期内主要原材料苯乙烯的采购金额占原材料采购金额比重均超过96%，这也致使苯乙烯的价格变动会“牵一发而动全身”。
苯乙烯作为一种重要的有机化工原料，其价格波动与国际石油及相关基础化工产品的价格波动高度相关。而影响国际石油价格波动的不确定因素众多，间接导致苯乙烯的价格变动相对较大。
2021年以来，国际原油价格提升、海外运费等物流成本上涨较快，加上下半年家电市场需求放缓，仁信新材遇上净利润的“滑铁卢”。公司2021年营业收入同比增加52.51%，净利润却减少20.96%。原因在于苯乙烯采购成本提高至7732.36元/吨，单位采购成本提高45.65%。同年，营业成本达到15.2亿元，增幅超过70%，高于营收增速。
虽然2021年公司聚苯乙烯产品价格也有所提升，但同比仅增长26.46%，产品售价涨幅不足以覆盖原材料采购成本变动。
这也导致公司毛利率有明显的下滑。报告期内，公司综合毛利率分别为11.97%、19.90%和10.44%。2021年，综合毛利率同比下降9.46个百分点，降幅达47.54%。另外，今年一季度公司主营业务毛利率已下降至6.68%。
根据招股书测算，当原材料苯乙烯价格上涨1%时，公司主营业务毛利率会下降0.83个百分点，同时净利润会减少8.94%。
今年以来，俄乌冲突导致国际原油价格和大宗有色金属价格上涨较快，进一步推高苯乙烯市场价格。截至5月底，公司实现营收9.95亿元，同比增长82.96%，但净利润为3993.18万元，较上年同期增长5.26%，营收增速和净利增速极度不匹配。
对于上半年的盈利业绩，公司的态度并不乐观。招股书显示，预计上半年营业收入11.8至11.99亿元，同比增加约70%。但是净利润仅为4320至4420万元，变动比例为-7.96%至-5.83%，不增反减。
此外在原材料采购上，仁信新材存在对单一供应商依赖程度过高的问题。
报告期内，公司前五大供应商占比均超过90%，其中向主要原材料供应商中海壳牌的苯乙烯采购占全部苯乙烯采购比重持续超过60%。2021年，公司面向中海壳牌采购金额已超过11亿元，占比76.27%。
中海壳牌虽然为石化供应龙头，但与其合作也有一定条件。“根据框架协议的约定，如本公司向该公司的月度采购量低于合同约定的月度合同量的90%时，本公司应当承担对该公司以履约短缺量为计量基础的违约补偿义务。”仁信新材透露。
研发费用仅占同行5%
报告期内，同行业可比公司毛利率平均值分别为10.25%、12.63%、12.99%，总体来看处于上升趋势。其中2021年星辉环材毛利率为13.41%，华锦股份为21.05%。
2021年，跟同行业相比，仁信新材在毛利率上已掉了队。
另一项掉队的为研发费用，这也能解释为什么公司毛利率在行业中从领先到落后。
报告期内，同行业研发费用占收入比重的均值为1.5%左右，与仁信新材业务相似的星辉环材更是达到3.5%左右。而仁信新材分别为0.25%、0.63%、0.28%。
“2021年度，公司研发投入占营业收入比重较2020年度略有下降，主要是当期营业收入规模增长较快。”招股书解释。
但从费用投入绝对值来看，这一解释并不成立。2019至2021年，公司研发费用分别为313.40万元、702.22万元以及480.59万元。2021年研发投入比重下降的主要原因不在当期营收增长，而是公司在费用本身上减少投入，减幅超过30%。
对比同在大湾区的星辉环材，2021年该公司营业收入19.76亿元，同比增长50.69%；净利润2.92亿元，同比增长32.08%。
能够抵御外界影响持续盈利的其中一个原因在于星辉环材的高研发投入。2021年星辉环材投入研发费用6851.59万元，较上年同期增加了2310.50万元，增幅为50.88%。
“星辉环材将研发投入全部费用化，而本公司则是将与研发试制成品相关的支出在试制品完成后计入存货，故导致本公司的研发费用占营业收入比重较可比公司星辉环材偏低。”仁信新材在招股书表示。但是，面对差额超过6500万元的研发费用，公司这一解释显然也不成立。从绝对值来看，2021年仁信新材研发费用不到星辉环材投入的5%。
而在研发人员上，仁信新材2021年拥有研发人员14人，占比10.94%。相比星辉环材研发人员达40人，数量占比23.95%，又差了一截。而仅14人的研发队伍能否支撑起近17亿元的营收，也是仁信新材面临的质疑之一。
截至2022年6月，公司拥有14项专利，仅有2项为发明专利，申请时间均为2017年12月。最新申请的专利为实用新型专利2020年11月。也就是说，发明专利方面公司已有近5年的空白期，实用新型专利则有近2年。
深交所也在第三轮问询中对公司的创业板定位提出质疑：“说明研发费用较低对发行人持续经营的具体影响，发行人研发费用较低是否合理，能否支撑发行人的持续经营。”
021-80107851