进入11月份以来，橡胶触底反弹了1300点，尤其01合约表现格外亮眼。1-5价差也从之前的负值上涨到了目前的200附近。
对橡胶这个品种有一定了解的朋友，应该都知道，这一波上涨，主要是炒作01仓单不足的概念，叠加云南进入停割期的季节性利多因素，所以这一波的上涨其实是符合预期的。
但行情涨到这个份上了，后面将怎么演绎，今年01合约还能走出逼仓的行情吗？相信这个才是大家比较关注的。
今天就这个话题展开分析。一家之言，不一定正确，也请大家指正。同时，我尽可能只分析基本面，不涉及行情涨跌的讨论，以免对大家造成误导。
今年上半年，由于医疗手套的订单持续火爆，加上处于全球供应的季节性低点，浓乳现货一度极为紧张，一包难求，价格持续上涨，最高时浓乳价格竟然高出RU主力合约1500多元，处于非常极端的水平。
同时，以生产浓乳为主的海南地区，受到寒冷潮湿天气的影响，爆发了大面积的落叶病，导致海南地区全面开割足足推迟了2个月。
一方面是前期浓乳分流了大量的胶水原料，一方面是海南推迟开割的损失无法追回，导致今年国产橡胶的量有所下降。为新胶仓单不足埋下了伏笔。
今年前9个月，我国橡胶累计产量为55.3万吨，比去年同期减少了2.3万吨。体现了海南推迟开割的影响。
但今年海南没有遭遇到秋台风的严重干扰，10月份的产量创新高，一定程度上追回了部分产量。
所以，我们看到，11月老仓单注销之后，新胶的数量虽然只有14.85万吨，较去年大幅下降，但比2020年还是略高。
回想2020年的行情，当年遭遇了严重的减产，新胶仓单严重不足，加上疫情后全球央行“大放水”的背景下，2101合约最高涨到了16635。
考虑到当前国内外橡胶需求整体低迷，加上美联储为首的全球央行进入收缩周期，而且新胶仓单的绝对数量超过2020年，从这个角度来看，虽然今年仓单不足的概念可以炒作，但高度应该难以达到2020年的水平。
那橡胶01的行情大概能走到多高呢？我们可以从橡胶行业的一些替代关系中来略作探讨。
我们国内橡胶期货RU的交割品是SCR-WF(国产全乳胶)和进口3号烟片胶，也就是说，对应的是杂质含量最低的胶种。而橡胶的使用领域又主要集中在轮胎上，占比75%左右。
但轮胎生产中使用的橡胶主要是20号标准胶和20号混合胶。由于我国对于进口混合胶免进口税，所以我国进口的橡胶品种以混合胶为主。导致我国现货市场上流通的主流品种是泰国20号混合胶，被橡胶行业内称为硬通货，流通非常方便。
而市场对于全乳胶的刚性需求量并不大，所以大量的全乳胶仓单到期注销之后，最终还是会流入轮胎厂，被当作轮胎配方中的一种原料或者直接当作普通的20号胶来使用。
由于橡胶市场的这种替代性，导致全乳胶与其他胶种的价差弹性非常大：当全乳供应紧张的时候，它可以向价格最贵的3号烟片胶靠拢；当全乳供应过剩的时候，它又要向价格最低的泰混靠拢，轮胎厂才有接货的积极性。
所以，我们通常会认为：3号烟片胶是RU的顶，人民币泰混是RU的底。
由于目前是交易RU仓单不足的概念，那自然要向3号烟片的顶去靠拢。我们再来看一下3号烟片的价格走势：
当前，3号烟片的价格在14300附近，11月初的低点在13300左右。也就是说，一旦RU01的价格涨到13300以上，前期买入3号烟片的贸易商就有了套保的空间，能进入交割环节的仓单数量就会增加（因为3号烟片也可以交割），如果RU01价格涨超过14300，那意味着所有的3号烟片都有了交割利润，那盘面会一下子增加出至少几万吨的仓单出来，很容易就会有大量的套保盘把盘面压垮。
所以，我们看到01合约在13000附近遇到了比较大的阻力。当然，也不排除在资金的推动下，01合约会冲破13000的阻力，但至少我个人认为，到14000是比较难的。原因如上。
那如果资金强势逼仓01的话，会发生什么后果呢？
如果这样，那会造成两个问题，一是1-5价差会拉大，二是RU与泰混的非标套价差会拉大。这样的话，01多头接了仓单之后就会变成“烫手的山芋”，想转抛05嘛，又要折价不少，想当作现货处理嘛，又比泰混贵太多，不好出手。
我们再来参照2020年的行情。当年01合约也一度走出了逼仓的行情，1-5价差一度拉高到600，但此后多头就开始大幅减仓兑现利润，1-5价差快速走低，最终01贴水05收场。
考虑到今年的大环境也好，逼仓的条件也好，都没有2020年那么好，个人认为，资金真的硬逼仓的概率也不会太高，最终还是要兑现利润出场的。
当然，由于仓单数量少的事实已经出现，RU01合约想再跌回到前低应该也比较难。所以，我个人认为，可能会以高位震荡来结束01合约的概率比较大。
021-80107851