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橡胶:胶价大涨的原因和展望

   2024-03-04 新浪财经198
导读

2024/02/22 橡胶周报:胶价大涨的原因和展望  温馨提示:本文预计阅读时间12分钟  观点小结  核心观点:中性偏多正如前期报告所描述,我们对胶价持偏多观点且认为深色胶涨幅更大,而今日胶价的大幅上涨是良好

2024/02/22 橡胶周报:胶价大涨的原因和展望

  温馨提示:本文预计阅读时间12分钟

  观点小结

  核心观点:中性偏多 正如前期报告所描述,我们对胶价持偏多观点且认为深色胶涨幅更大,而今日胶价的大幅上涨是良好的基本面预期、偏低的估值配合部分消息面的共振。后市仍然要关注上下游利润以及库存变动情况,当前的涨幅还未解决所有问题,后市潜在利多仍然存在,因此我们仍然维持之前的观点。

  上游利润:偏多 上游的利润倒挂显而易见,但多空双方对加工费、利润与出口量的相关性、非洲胶弥补缺口等问题存在分歧。

  产量:中性 泰国处于高产期的尾声,泰东北的产出问题不大、且东北部库存已经没有很缺的情况下杯胶仍然坚挺,根据逻辑推测可能是海外需求不错或者存在投机需求,需要后续观察泰国出口数据。

  库存:中性偏多 春节累库,主要因为深色胶出库量的减少,根据上篇专题内容所描述,我们预计2024年去库速度较快。

  内外价差:偏多 深色胶海内外价差对国内的影响在于国际需求的分流;TOCOM继续创新高,基差甚至在继续走强,但参考TOCOM的涨幅去推测RU逻辑不够完整,只能代表RU的顶部空间是非常大的。

  轮胎利润:中性偏空 写完其他内容之后,盘中大幅上涨,因此需要关注全钢胎利润情况。按照当前价格计算,轮胎利润还未达到23年9-10月份的低位,但利润空间也已经不大,可能还有几百点的空间。当然,轮胎利润并不是完全的顶部,只是从基本面角度来看继续上涨会有一定阻力。

  01

  利润倒挂下的多空矛盾点

  利润倒挂显而易见,但分歧点很多

  利润倒挂显而易见。目前无论是越南还是泰国,卖中国的利润都是历史级别的倒挂,这是非常显而易见的,基本被市场消化。从多头的叙事逻辑来讲,利润倒挂意味着未来进口量的减少,高库存这个唯一的利空点在未来会逐步缓解,价格抬升理所当然。

  这个逻辑其实存在很多分歧点。第一,利润计算公式中的加工费是否已经需要下调,加工费的构成是折旧+加工成本,而据了解泰国当地老厂更多,新增产能不多,因此理论上折旧应该下调,若下调加工费则前期或许仍然存在利润空间;第二,加工利润与泰国出口量是否存在绝对的相关性, 从历史来看低利润大概率会造成出口量的下滑,如2019、2023年;第三,传统产胶国产量下滑的过程中,导致供给中国的数量趋少,若中国价格不变的情况下反映到利润指标就是倒挂现象,但是非洲胶的增量会弥补一部分缺口,因此当前泰国利润还是主要矛盾,但其意义正在边际减弱。

数据来源:大地期货研究院

  泰国处于高产期的尾声

  泰国处于高产期的尾声。目前泰国处于高产期的尾声,降雨较少对割胶的阻碍不大,产量释放相对较为顺利。但即使在这种情况下,原料价格仍然维持高位,那么可以认为是需求旺盛,无论是投机需求还是实际需求。

  泰国杯胶价格高企略有疑问。胶水价格高位容易理解,浓乳需求叠加泰南的产出情况,导致胶水居高不下,从泰国浓乳对中国浓乳的价差可以看出泰国浓乳的强势;而杯胶的强势略有疑问,泰东北的产出问题不大、且东北部库存已经没有很缺,根据逻辑推测可能是海外需求不错或者存在投机需求,需要后续观察泰国出口数据。

数据来源:大地期货研究院

  上涨之后需要关注轮胎的利润情况

  需要关注轮胎的利润情况。写完其他内容之后,盘中大幅上涨,因此我们需要观察下游轮胎的利润来对目前价格进行定性,判断后市上涨的空间。

  全钢胎利润如何?我们主要讨论全钢胎的利润,因为半钢胎利润空间肯定很大,且半钢胎占比相对较小。在23年9-10月份前期高点左右,全钢胎利润表现较差,当时合成胶最高到13500,泰混12300左右,而今天合成胶在12800,NR折算混合价格在12800-13000左右,按照这个价格计算还未达到前期价格的利润低位,但利润空间也已经不大,可能还有几百点的空间。当然,轮胎利润并不是完全的顶部,只是从基本面角度继续上涨会有一定阻力。

数据来源:大地期货研究院

  02

  累库是暂时的

  春节累库,主要因为深色胶出库量的减少

  春节深色胶累库主要原因是出库量的减少。根据库存数据来看,节中呈现累库现象。1、2月份理论上是季节性累库的阶段,而社会库存却没有累起来,主要原因是深色胶整体的走势较为反季节性,而春节期间深色反而累库最多,主要因为春节导致出库量的下滑,而非入库量的显著增多,因此根据该逻辑推断,可以认为累库是暂时性的。

  预估后市去库斜率或与2021年类似。根据上篇专题内容所描述,2024年去库斜率或与2021年类似,去库速度较快。那么如何在季节性去库阶段定义“去库快”:2017年至2023年上半年去库均值为9万吨,2021年上半年去库46万吨,远大于均值,即可定义为“去库快”。

数据来源:大地期货研究院

  越南3L累库速度较快,略超预期

  越南3L累库速度较快,略超预期。前期越南浓乳生产利润优于3L胶,且听闻越南浓乳对3L出现了较为明显的分流,但根据3L库存来看累库速度非常快。根据我们推测3L库存,在2月底预估达到13.4万吨,而目前已经在14万吨左右,超出预期,究其原因可能是进口量预估偏少,预估偏少的原因可能是低估了越南产区供应量的价格弹性。

  对整体库存的影响偏小,但对深浅色有一定影响。3L累库属于季节性因素,相比预期多累库的数量也相对有限,对整体的库存来看影响不大。但是对于浅色胶来说,累库速度偏快,对深浅色价差的收窄有一定的推动作用。

数据来源:大地期货研究院

  03

  海内外价差的夸张倒挂

  内外价差倒挂的收窄路径

  内外盘价差低于均值。NR对SICOM的均值在50美金左右,反映的是运输成本,目前NR对SICOM的价差低于平均值约20美元左右,主要原因是中国库存较高,给与中国的定价偏低也是相对合理。

  印尼FOB大幅升水。更夸张的是印尼FOB国际价格对NR的倒挂,达到了150美元左右。国际与国内的定价相对独立,导致了该升水的出现,其主要反映国际供需,一方面印尼的供应下滑对升水有长期抬升的作用,另一方面反映国际需求情况。那么升水较大对国内的影响主要在于海外需求的分流,无论是印尼还是泰国产区。

  通过内盘价格的抬升来收窄价差可能性更大。价差的收窄路径肯定有双向的可能性,只能说去推测哪一头回归的可能性更大。从目前来看,国际需求没有明显的回落趋势,且后市联储降息或将进一步刺激主动补库,因此通过中国去库来抬升内盘价格的可能性更大。

数据来源:大地期货研究院

  四季度国际轮胎厂基本去库到正常区间

  四季度国际轮胎厂基本去库到正常区间。根据彭博数据,国际轮胎厂库存在四季度继续去库,目前基本已经去库到正常区间,不会再有22年那样的主动去库压力。

数据来源:Bloomberg 大地期货研究院

  美国需求基本稳定,欧盟仍然偏弱

  欧美需求底部明确,观察恢复速度。欧美需求基本稳定,伴随着宏观指标的企稳,美国需求出现小幅回暖,但欧盟仍然偏弱。除非出现经济危机,欧美消费量的底部已经比较明确,但是在美联储降息之前,也难有大规模的主动补库。

数据来源:大地期货研究院

  TOCOM与RU交割品不同,参考意义不大

  TOCOM与RU交割品不同。TOCOM与RU交割品不同,参考TOCOM的涨幅去推测RU涨幅不太符合逻辑。只能说目前对于RU的顶部空间是非常大的,但是并不能代表RU一定能涨到顶部。

  烟片产业链价格对比。从烟片的产业链来看,目前的价格排序为:烟片生产成本>烟片售价>TOCOM>烟片国内现货>RU(全乳),说明成本端、现货端涨幅比烟片期货更大,基差甚至在走强,并不是期货单独在上涨。

数据来源:大地期货研究院

  04

  新割季开割情况预期

  NOAA预测有高温干旱现象发生

  NOAA预测开割期天气情况。除了库存的变动之外,目前市场已经可以开始交易新割季的开割情况,3月中下旬至4月份是北半球主产区集中开割的时间段。根据NOAA预测,4、5月份会发生高温干旱的现象,对割胶是存在影响的。

数据来源:NOAA 大地期货研究院

  05

  节后期货高开,浅色胶涨幅更多

  节后期货价格高开

  2月20日RU主力收盘价为13555元/吨,较节前上涨190元/吨,环比上涨1.42%。

  NR主力收盘价为11285元/吨,较节前上涨260元/吨,环比上涨2.36%。

  RU-NR为2270元/吨,较节前下跌70元/吨。

数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院

  浅色胶涨幅较大,尤其是烟片胶

  2月20日上海全乳胶价格为12800元/吨,相较节前上涨250元/吨,环比上涨1.99%。

  泰国RSS3价格为16100元/吨,较节前上涨450元/吨,环比上涨2.88%。

  越南3L价格为12500元/吨,较节前上涨100元/吨,环比上涨0.81%。

  国产浓乳价格为11400元/吨,较节前上涨200元/吨,环比上涨1.79%。

数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院

  深色胶价格涨幅略小

  2月20日泰国STR20价格为美元/吨,较节前上涨15美元/吨,环比上涨0.97%。

  泰混人民币价格为12400元/吨,较节前上涨150元/吨,环比上涨1.22%。

数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院

  RU非标基差小幅走弱

  2月20日上海全乳胶-RU为-755元/吨,较节前上涨60元/吨。

  泰混-RU为-1155元/吨,较节前下跌40元/吨。

  泰标船货-NR为22美元/吨,较节前下跌26美元/吨。

数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院

  月差波动不大

  2月20日RU09-01月差为-965元/吨,较节前下跌10元/吨。

  RU05-09月差为-155元/吨,较节前下跌30元/吨。

  NR连二-连三为-50元/吨,较节前上涨20元/吨。

数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院


 
(文/小编)
 
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