华密新材：国产特种橡塑“小巨人”
1）橡塑行业耕耘 20 余年，产品体系丰富。公司前身成立于 1998 年，目前公司主要产品 包括橡塑材料、橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空等领域。公司在特种橡塑领域的技术和工艺水平已具备较强的竞争优势，是国家级专精特新“小巨人”企业。
2）业绩稳健增长，研发投入持续加大。2019-2023 年，公司营收从 2.59 亿元增至 4 亿元， CAGR=11.5%，归母净利润从 2,500 万元增至 5,188 万元，CAGR=20.0%。公司研发 费用率自 2020 年起逐年上升，由 2020 年的 4.6%提升至 2023 年的 6.4%，2024 年上 半年进一步提升至 7.7%。
橡塑行业：应用领域广泛，特种产品发展潜力大
1）橡塑行业庞大而多元，涵盖众多子行业和应用领域。橡胶制造业目前主要分为轮胎制造、橡胶板管带制造、橡胶零件制造等7个大类；塑料制造业主要分为塑料板管型材制造、塑料零件制造等9个大类。橡塑制品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、航天航空等诸多国家支柱性产业和新兴行业。
2）国内厂商积极向特种橡胶混炼胶高端市场进发。2023年全球市场规模为68.5亿元，国内为20.3亿元。目前，我国混炼胶产能仍然以中低端的通用混炼胶为主，正积极推进加工市场新工艺创新、材料创新等。
3）特种工程塑料国内市场规模增速快于全球，政策推动下国产替代有望加速。2018-2022年，全球市场规模由652亿元增长至940亿元，CAGR=9.58%；同期国内市场规模由72亿元增至135亿元，CAGR=16.9%。但整体来看，国内特种工程塑料自给率较低（2021年为36%），根据《石油和化学工业“十四五”发展指南》，我国重点发展、提升的化工新材料中，工程塑料及特种工程塑料，力争2025年自给率提升到85%。
公司亮点：产品&客户质量优良，积极拓展航空等新兴下游领域
1）研发积累较为深厚，在特种橡胶混炼胶国内市场公司处于第一梯队。公司在橡塑材料上已形成2,400余种材料配方，配方种类丰富齐全，同时打造了专业的橡塑研发团队。截至2023年末，公司技术人员150人，占公司总人数25.2%，研发领域涵盖了材料配方研发、产品结构设计、工艺设计、模具设计、试验检测等方面。
2）服务众多知名客户。公司橡塑材料客户群体庞大，在橡塑制品业务上已与中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业建立了良好的合作关系。
3）积极拓展航空等新兴下游领域。航空领域橡塑制品具有较高的技术壁垒和客户资源壁垒，公司自2013年起在该领域持续投入研发。2013-2017年，公司产品销售处于探索阶段，自2018年起交货量有明显提升。目前，来自航空领域的收入约占总收入的5%，公司正在走向产品起量的新阶段。
盈利预测与投资建议
公司是特种橡塑“小巨人”，特种橡胶混炼胶市场地位领先，并充分布局橡塑制品，客户质量优良，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2024-2026归母净利润为0.54/0.65/0.84亿元，对应最新PE为28/24/18倍。选取同样布局橡塑业务的天铁股份、川环科技作为可比公司，2024年公司估值水平低于可比公司均值，2025-2026年则相对较高，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观政治经济环境变化风险、原材料价格波动风险、募投项目新增产能消化风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
021-80107851